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一致药业：尘埃落定，并购时代名正言顺 商务部于2011年5月5日发布《全国医药流通行业发展规划纲要(2011~2015)》，即医药流通行业十二五规划。纲要论述了我国医药流通业行业的现状和未来五年的发展规划，结合行业现状，我们认为外延式扩展将成为医药流通行业未来五年的主要发展趋势，国药控股有望成为国内第一个销售收入达到千亿的企业，一致药业作为国药控股在两广地区的控股子公司仍具有充足的扩张空间，将伴随国药控股向千亿俱乐部迈进的步伐实现自身的快速成长。 吹响向千亿市值进军的号角医药流通强者愈强。正式出台的纲要明确了未来五年形成1~3 家销售额超过千亿的全国性大型商业集团，20 家销售额过百亿的区域龙头企业的规划目标，结合行业现有医药商业发展趋势，我们认为未来5 年外延式并购将成为行业内企业快速成长的主要动力，作为国内最大医药流通企业国药控股在两广地区的子公司，一致药业拥有充足的发展空间，将借助行业集中度提升的东风实现自身的快速成长。 盈利预测：我们建立模型对一致药业2011~2013 年的每股收益进行预测，2011~2013 年EPS 为1.16 元，1.46 元，1.81 元。结合行业平均估值水平，同时参考美日同类公司在行业整合时期高估值的历史经验，我们给予一致药业2011 年30~35 倍的估值水平，公司合理价值区间为34.80 元~40.60 元。相对应于公司目前股价水平，维持对公司"买入"评级。 风险提示：大股东对公司的定位可能发生变化；公司并购可能存在政策限制。 (华泰联合) 常宝股份：收购能源管材，提升成长性和盈利能力 事件 5月7日公告称，公司以1亿元收购常宝能源管材公司，由于该公司尚没有正式生产经营，此次收购定价取账面价值计算。 评论 常宝能源管材公司简介。常宝能源管材是公司控股60%的常宝精特的全资子公司，成立于2010 年11 月，拟生产高端锅炉管，具体包括4.8 万吨超长高压锅炉管、3600 吨Super304H、7200 吨碳钢U 型管、600 吨超长换热器U型管。项目投产后将是公司2012 年、2013 年的盈利增长点。 合理价格收购有助于提升公司未来成长性和盈利能力。公司收购价格对应的PB 为1 倍(目前股价对应的PB 为2.28 倍)，因此收购价格较为合理。而由于常宝能源管材拟生产的品种属于新型合金材料，毛利率在20%-50%之间，远高于常宝股份的综合毛利率(2010 年为17.3%)，因此将有利于提升公司未来的成长性和盈利能力。 常宝精特和常宝能源管材的竞合关系值得跟踪。常宝股份主要生产锅炉管、油套管，其中油管主要由常宝本部生产，锅炉管主要由控股公司常宝精特生产，套管主要由另一子公司常宝普莱森生产；因此定位于生产高端锅炉管的常宝能源管材此前由常宝精特全资控股，有利于锅炉管技术、管理和销售经验、渠道的共享。但此次收购后，从股权上来看，常宝精特和常宝能源管材将会形成一定的竞争关系。但我们相信，有着优秀管理层团队的常宝股份将有足够智慧化解这一矛盾。 小幅调整常宝能源管材的投产时间和常宝德胜的毛利率。根据最新了解情况，(1)常宝能源管材的超长高压锅炉管、Super304H、碳钢U 型管的投产时间将在2012 年初，而此前预期为2011 年底；(2)常宝德胜生产的ERW焊管(预计于2012 年6 月投产，尚存在一定不确定性)的毛利率预计为15%，而此前预期为19%，主要是生产设备采购价格可能变高。 投资建议 根据最新情况，我们微调公司盈利预测，预计 2011-2013 年EPS 分别为0.632 元、1.056 元、1.399 元，这对应着2012 年15.79 倍PE；目前公司股价已经在发行价附近，具备较高的安全边际，我们维持对公司的"买入"评级。 风险提示 (1)钢价波动造成公司盈利能力的波动；(2)ERW 项目的不确定性；(3)公司高端锅炉管投产时间的不确定性。 (国金证券) 吉林敖东：买确定 送成长 人工肝等新业务诠释"成长"故事，或将成为公司市值增长的主要驱动。 1)人工肝业务：可能引爆业绩"原子弹"，我们预计拿到生产批文的可能性相对较大，吉林敖东有望获得30%以上的股权。生物人工肝潜在市场空间巨大，全球每年死于肝病患者约150 万人，我国每年死于肝衰竭40 多万人，目前缺少有效可普及的治疗手段，生物人工肝有望填补这一治疗领域。临床试验已证明ELAD 生物人工肝的安全性和有效性，预计目前已处于行政审批阶段，学术界、医疗界均支持ELAD 上市。人工肝项目如果获批，预计在完成市场推广之后可以为吉林敖东贡献18.84 元的每股价值。 2)酵素业务：为公司注入新的活力，预计2013 年贡献利润。该酵素采用日本大高酵素的技术，国内仅有大高酵素中国事业发展中心代理大高酵素的产品，目前市场供不应求。 四大主业属于"确定"业务，不含人工肝估值40.07 元/股已支撑当前市值。 1)证券业务：吉林敖东持有广发证券24.82%股权，后者在06 年之后受前高管事件和同业竞争的困扰，目前公司已度过非常时期，凭借民营背景下市场化程度高、机制灵活等优势，公司有望迎来新一轮发展。证券业务可为吉林敖东贡献27.78 元的每股价值。 2)医药业务：公司医药资质优秀，其中的敖东安神补脑液为三十年的知名品牌。受益于医药行业"黄金十年"，未来将稳健发展。医药业务可为吉林敖东贡献6.16 元的每股价值。 3)采矿业务：吉林敖东持有通钢集团敦化塔东矿业公司30%股权，后者预计将于今年年底投产，2012 年开始贡献业绩，公司主要产品为品位67%的铁精粉，年产能102 万吨，主要受益于铁矿石的持续涨价。采矿业务可为吉林敖东贡献4.79 元的每股价值。 4)公路业务：吉林敖东持有延边公路100%股权，后者主要收入来源为车辆通行费，公路业务可为吉林敖东贡献0.36 元的每股价值。 风险提示：广发定增业绩摊薄风险，人工肝项目获批风险。 (华泰联合) 中捷股份：大宇绣花机与杜克普公司发展良好 (责任编辑：admin) |
